一、供需平衡分析：

　　關(guān)于大豆到港， 3月份初步預估480萬噸(0)，因新冠疫情導致檢疫時間增加、巴西裝船較慢導致4月初步預估680萬噸(-50)，5月份初步預估880萬噸(+30)，6月份初步預估890萬噸(+20)，7月份初步預估900萬噸(-10);關(guān)于壓榨，本周油廠壓榨量如期繼續(xù)回落，未來兩周將小幅回升，下周預估148萬噸，下下周預估158萬噸，符合預期;關(guān)于庫存，本周進口大豆庫存繼續(xù)下降，因3月份到貨少，預計大豆庫存將繼續(xù)下降，預計后兩周豆粕庫存將繼續(xù)維持低位，因巴西裝貨較慢，4月份大豆到港預計也低于預期，豆粕供應緊張局面或延續(xù)到4月下旬;關(guān)于需求，成交和提貨，本周國內(nèi)油廠豆粕庫存仍緊，而疫情還在蔓延導致下游追高謹慎，本周成交量低于上周;養(yǎng)殖情況，本周新增3起違法調(diào)運非瘟疫情(四川、河南)，目前已有21個省份、138起非瘟疫情解封，近期國家儲備肉投放頻率較高，加上國家加大豬肉進口量，豬肉價格承壓偏弱運行，養(yǎng)殖企業(yè)存欄依舊低位，另外3月份禽料降幅如期加大或至下降2-3成，不過禽料需求后期料將好轉(zhuǎn)，水產(chǎn)旺季仍未到來，近月需求前景仍一般，不過隨著國內(nèi)復工復產(chǎn)企業(yè)繼續(xù)增加，后期學生開學和餐飲行業(yè)的逐步復蘇，豬肉需求量將增加，當前生豬養(yǎng)殖利潤較去年同期仍暴增高達74倍多，補欄熱情會持續(xù)下去，遠期需求仍值得期待。

　　二、一周市場解讀：

　　本周美豆期貨先抑后揚，因原油暴跌導致生物燃油企業(yè)開工率下降，ddgs供應減少，利多美豆，同時阿根廷由于疫情可能導致某些壓榨企業(yè)面臨停產(chǎn)擔憂，港口面臨暫時停工風險等一系列南美供應端的短期不確定因素均利多美豆導致買盤上行快速回到860美分水平。

　　本周連粕盤面跟隨美豆上漲，近月05合約漲勢較為強勁，09跟隨但面臨油廠套保壓力，近月缺貨和后期到港擔憂是目前的核心邏輯。

　　本周國內(nèi)豆粕現(xiàn)貨價格一路上漲，華南基差回升尤其明顯，目前華北、華東、華南的現(xiàn)貨基差已經(jīng)接近類似的水平。

　　三、大豆壓榨利潤分析：

　　本周大豆進口成本變化不大，而連盤期貨止跌反彈導致本周盤面榨利明顯增加，截至周五巴西豆3月船盈利322(156)，阿根廷5月船盈利313(169)，高利潤導致油廠仍在大量采購南美大豆，本周采購35-40船南美豆，上周采購30多船，上上周采夠40多船;若取消加征關(guān)稅后的美灣豆5月船盈利226(77)，美西豆3月船盈利243(67)，當前美豆榨利也已經(jīng)不錯，本周買入2船美西豆。

　　四、后續(xù)研判和展望：

　　美豆方面，進來美豆價格持續(xù)下跌后已經(jīng)對海外買家形成吸引力，出口需求有望改善，另外阿根廷北部主要糧食出口中心羅薩里奧一個重要港口城鎮(zhèn)網(wǎng)上發(fā)布公告稱港口和工廠將關(guān)閉至4月2日，將影響大豆和豆粕的出口，此外原油暴跌導致ddgs供應下滑，市場猜測下游養(yǎng)殖戶將增加豆粕的使用量，這些因素均提振美豆在本周出現(xiàn)大幅反彈，更重要的是巴西疫情同樣有蔓延趨勢，市場擔憂巴西大豆的出口也會步阿根廷后塵出現(xiàn)臨時的問題，預計下周美豆表現(xiàn)仍會偏強震蕩。

　　豆粕方面，先看現(xiàn)貨端，上周進口大豆到貨出現(xiàn)回升，后兩周油廠壓榨也將小幅反彈，但下游飼料企業(yè)絕大多數(shù)已經(jīng)復工，油廠超低的現(xiàn)貨庫存短期難以恢復，所以下周豆粕現(xiàn)貨端仍將維持偏緊狀態(tài)，加上美豆的相對強勢表現(xiàn)，對近月05合約起到支撐作用不變，且可能繼續(xù)上漲表現(xiàn);再看遠月09合約，現(xiàn)貨緊缺導致的盤面整體上漲導致遠月榨利明顯回升，刺激國內(nèi)油廠持續(xù)購買南美大豆，同時獲得關(guān)稅豁免的美豆也出現(xiàn)了良好的榨利空間，美西豆已經(jīng)出現(xiàn)成交，后續(xù)料繼續(xù)會有買船跟進，不出更多意外的情況下看，5月份以后的進口大豆到貨將明顯增加，所以09合約的供需預期是要明顯弱于現(xiàn)貨和近月合約的，當然美豆短期強勢的大背景下，09合約也同樣得到提振。

　　總結(jié)來說，近月端供應緊張局面的緩解可能會遲于預期，目前看有可能會延續(xù)到4月中下旬甚至5月上旬，近月合約暫時維持易漲難跌的局面不變。3月底的美農(nóng)種植意向報告和季度庫存報告是否會超預期產(chǎn)生利多接力的現(xiàn)象需重點關(guān)注。

　　下周重點關(guān)注：南美疫情對物流的影響進展、月底的美農(nóng)報告預期差、南美天氣。

　　南通華糧進出口集團有限公司 期現(xiàn)風控部